Indici di Bilancio sottovalutati. Parte 3

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"It's remarkable how much long-term advantage people like us have gotten by trying to be consistently not stupid, instead of trying to be very intelligent."

Charlie Munger

Cari lettori e investitori,

in questa edizione legata alla serie sugli indici di bilancio, andremo a vedere una voce dello Stato Patrimoniale, fondamentale da identificare nelle fasi preliminari dell’analisi di un’azienda.

Immaginiamo di essere immersi nella fase di esplorazione e valutazione di quella che sembra essere una promettente opportunità di investimento. Iniziamo dall'analisi del bilancio, dove scopriamo che i principali indicatori di performance mostrano una solida redditività. Per semplificare, consideriamo che si tratti di un'impresa a elevata intensità di capitale, che richiede continui investimenti finanziati sia attraverso debito sia attraverso i flussi di cassa prodotti dall'attività stessa.

Dopo questo primo esame, notiamo che l'azienda è scambiata in borsa a 0,9 volte il suo Patrimonio Netto. Questa valutazione apparentemente vantaggiosa ci spinge a esaminare più da vicino la composizione dello Stato Patrimoniale.

Effettivamente, acquistando l'azienda a un multiplo del Patrimonio Netto inferiore a uno, potremmo ipotizzare di ottenere tutti gli asset, al netto del debito, a un prezzo inferiore rispetto a quello iscritto a bilancio.

Tuttavia, un dettaglio nel bilancio smorza subito il nostro entusiasmo. Risulta che il vero multiplo sullo stato patrimoniale non è 0,9, ma 1,3. Questa scoperta ribalta completamente il margine di sicurezza del nostro investimento.

Come può essere?

La risposta è semplice: nel bilancio figura una voce che rappresenta il 10% del totale dell’attivo, ma che in realtà non costituisce un vero e proprio asset.